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　　晶片进程ღღ✿★，必发bf88ღღ✿★，必发888官网ღღ✿★。泵类产品领军企业ღღ✿★，多领域布局打开成长空间ღღ✿★。公司始建于1949年ღღ✿★，自1967年正式开始生产机油泵ღღ✿★，具备丰富的行业技术沉淀ღღ✿★，并于2016年在上海证券交易所上市ღღ✿★。公司紧跟行业的最新发展趋势ღღ✿★，不断丰富产品线ღღ✿★，业务范畴由发电机泵类产品逐步拓展至变速器油泵ღღ✿★、电子泵类ღღ✿★、减速器ღღ✿★、电机ღღ✿★、具身智能关节模组ღღ✿★、轻量化材料等多个领域ღღ✿★。同时ღღ✿★，公司凭借深厚的技术积累与制造实力ღღ✿★，与国内外众多知名客户建立了长期稳定的战略配套合作关系ღღ✿★。

　　AI催化柴发机油泵ღღ✿★，新能源车提振电子泵ღღ✿★。1)柴油机油泵ღღ✿★：数据中心按冗余设置进行分类ღღ✿★，配电冗余通常由UPS系统ღღ✿★、柴油发电机系统组成ღღ✿★。柴油发电系统作为数据中心的后备应急电源系统ღღ✿★，当市电发生突发事件时ღღ✿★，可作为应急和备用电源ღღ✿★，保障数据中心的连续运行ღღ✿★。机油泵为柴油发电机主要成本ღღ✿★，其占比达15%ღღ✿★。随着AI技术的快速发展ღღ✿★，算力需求呈现爆发式增长ღღ✿★。上游机油泵市场有望受益于数据中心建设的高景气ღღ✿★，带动其市场规模持续扩容ღღ✿★；2)电子泵ღღ✿★：随着电动汽车市场渗透率的快速提升ღღ✿★，叠加新能源汽车热管理系统单车价值量高于传统燃油车ღღ✿★，电子泵作为新能源车热管理系统的重要组成部分有望持续放量ღღ✿★。

　　人形机器人量产在即ღღ✿★，新业务布局打开成长空间ღღ✿★。1)精密减速器ღღ✿★：公司全资子公司美湖传动已具备年产5万套精密谐波减速器ღღ✿★、年产500万台套精密齿轮的生产能力ღღ✿★，产品矩阵完善ღღ✿★，子公司美湖重庆正规划建设10万套谐波减速器产能ღღ✿★；2)具身智能关节模组ღღ✿★：公司具备具身智能关节模组全流程产品开发及量产能力ღღ✿★，且其核心功能件均自研自产ღღ✿★，子公司美湖重庆正规划建设10万套关节模组产能ღღ✿★；3)轻量化材料ღღ✿★：公司控股子公司苏州莱特已实现粉末治金零部件在杭州头部机器人厂商机器狗上的实测应用ღღ✿★，并向多家头部机器人厂商提交粉末治金及轻量化材料样件ღღ✿★；公司控股子公司美湖诺维专注于高性能聚醚醚酮(PEEK)材料研发与精密零部件制造ღღ✿★，赋能机器人与高端制造新赛道ღღ✿★。

　　投资建议ღღ✿★：预计公司25-27年归母公司净利润分别为1.94/2.30/2.86亿元ღღ✿★，同比增长17.1%/18.6%/24.2%ღღ✿★。考虑到公司作为油泵领域细分市场的龙头企业ღღ✿★，技术成熟ღღ✿★、产品质量领先ღღ✿★、主业增长稳健且积极拓展新能源车型ღღ✿★，同时受益于AIDC及人形机器人的新成长曲线ღღ✿★，公司业绩确定性较强ღღ✿★，首次覆盖ღღ✿★，给予“增持-A”评级梅宫ღღ✿★。

　　风险提示ღღ✿★：原材料成本上升风险ღღ✿★，下游行业的需求波动风险ღღ✿★，国际贸易形式恶化ღღ✿★、汇率波动及关税风险ღღ✿★，人形机器人产业化进度不及预期风险等ღღ✿★。

　　根据“亚钾国际000893）”公众号ღღ✿★，12月6日ღღ✿★，亚钾国际老挝钾肥生产基地再传喜讯ღღ✿★，随着首批60%粉钾产品从传送带上缓缓运出ღღ✿★，正式宣告小东布矿区主运输系统建成投运ღღ✿★，公司第三个百万吨钾肥项目联动投料试车圆满成功ღღ✿★。

　　1)公司小东部矿区资源禀赋好ღღ✿★，百万吨钾肥项目成功投料试车ღღ✿★：本次投料试车的第三个百万吨钾肥项目为绿地项目ღღ✿★，位于老挝彭下-农波矿段ღღ✿★，小东部矿区储量大ღღ✿★、品位高ღღ✿★，是亚钾国际产能规模化释放的核心支撑与重要增长极ღღ✿★。矿区总面积为179.8平方公里ღღ✿★，总估算钾盐矿矿石量达到39.36亿吨ღღ✿★，估算折氯化钾资源量达到6.77亿吨ღღ✿★，氯化钾平均品位达到17.14%ღღ✿★。

　　2)小东部矿区是公司未来放量的重要增长极ღღ✿★，有望持续增厚业绩ღღ✿★：本次主运输系统的全面建成投运ღღ✿★，为公司资源高效开发与产能稳步升级打通了关键通道ღღ✿★，矿区主斜井皮带运输系统总长2500米ღღ✿★、带宽1.8米ღღ✿★，依托高强度耐磨输送带与重载驱动单元ღღ✿★，设计运力可达3000吨/小时ღღ✿★，运输全程自动化精准调控ღღ✿★，未来可满足约2400万吨/年原矿的运输需求ღღ✿★。下一步ღღ✿★，公司将进入稳定的产能爬坡阶段ღღ✿★，通过持续优化工艺ღღ✿★、提升设备效率ღღ✿★、完善供应链配套ღღ✿★，向中期500万吨产能目标扎实迈进ღღ✿★。

　　3)全球钾肥供需紧张ღღ✿★，看好未来2-3年行业高景气ღღ✿★：根据海关总署数据ღღ✿★，我国10月氯化钾进口121万吨同比+26%ღღ✿★，环比+10%ღღ✿★，进口均价350美元/吨ღღ✿★，环比上涨77美元/吨ღღ✿★，1-10月合计进口988万吨ღღ✿★，同比-3%海外方面ღღ✿★，Canpotexღღ✿★、Uralkali全年订单均已售罄ღღ✿★，近期印尼26Q1招标报价在395-400美元/吨(CFR)乌拉尔钾肥公司与中国进口商12月交付的白色标准氯化钾价格为358美元/吨ღღ✿★，较11月上涨3美元/吨ღღ✿★。截至12月5日ღღ✿★，国内氯化钾港口库存247万吨ღღ✿★，环比+6万吨ღღ✿★，同比-60万吨ღღ✿★。国储仍需150万吨补库需求ღღ✿★，对于国内需求具备刚性支撑ღღ✿★。供给端2025年无新增产能投放ღღ✿★，2026-2027年仅有亚钾国际新产能释放ღღ✿★，加拿大BHP钾矿Jansen一期项目推迟至2027年底以后投产ღღ✿★，且资本开支增加30%ღღ✿★，看好未来2-3年行业高景气ღღ✿★。

　　本次投料试车的第三个百万吨钾肥项目为绿地项目ღღ✿★，位于老挝彭下-农波矿段ღღ✿★，小东部矿区储量大ღღ✿★、品位高ღღ✿★，是亚钾国际产能规模化释放的核心支撑与重要增长极ღღ✿★。矿区总面积为179.8平方公里ღღ✿★，总估算钾盐矿矿石量达到39.36亿吨ღღ✿★，估算折氯化钾资源量达到6.77亿吨ღღ✿★，氯化钾平均品位达到17.14%ღღ✿★。

　　本次主运输系统的全面建成投运ღღ✿★，为公司资源高效开发与产能稳步升级打通了关键通道ღღ✿★，矿区主斜井皮带运输系统总长2500米ღღ✿★、带宽1.8米ღღ✿★，依托高强度耐磨输送带与重载驱动单元ღღ✿★，设计运力可达3000吨/小时ღღ✿★，运输全程自动化精准调控ღღ✿★，未来可满足约2400万吨/年原矿的运输需求ღღ✿★。下一步ღღ✿★，公司将进入稳定的产能爬坡阶段ღღ✿★，通过持续优化工艺必发bifa官网ღღ✿★、提升设备效率ღღ✿★、完善供应链配套ღღ✿★，向中期500万吨产能目标扎实迈进ღღ✿★。

　　根据海关总署数据ღღ✿★，我国10月氯化钾进口121万吨ღღ✿★，同比+26%ღღ✿★，环比+10%ღღ✿★，进口均价350美元/吨ღღ✿★，环比上涨77美元/吨ღღ✿★，1-10月合计进口988万吨ღღ✿★，同比-3%ღღ✿★。海外方面ღღ✿★，Canpotexღღ✿★、Uralkali全年订单均已售罄ღღ✿★，近期印尼26Q1招标报价在395-400美元/吨(CFR)ღღ✿★，乌拉尔钾肥公司与中国进口商12月交付的白色标准氯化钾价格为358美元/吨ღღ✿★，较11月上涨3美元/吨ღღ✿★。截至12月5日ღღ✿★，国内氯化钾港口库存247万吨ღღ✿★，环比+6万吨ღღ✿★，同比-60万吨ღღ✿★。国储仍需150万吨补库需求ღღ✿★，对于国内需求具备刚性支撑ღღ✿★。供给端2025年无新增产能投放ღღ✿★，2026-2027年仅有亚钾国际新产能释放ღღ✿★，加拿大BHP钾矿Jansen一期项目推迟至2027年底以后投产ღღ✿★，且资本开支增加30%ღღ✿★，看好未来2-3年行业高景气ღღ✿★。

　　氯化钾价格大幅波动的风险ღღ✿★；自然灾害频发的风险ღღ✿★；新项目投产不及预期的风险ღღ✿★；地缘政治风险ღღ✿★；政策风险等ღღ✿★。

　　事件ღღ✿★：25年12月2日公司发布11月产销快报ღღ✿★，新能源车当月产量为47.4万辆ღღ✿★，同比下降12.3%ღღ✿★；新能源车当月销量48.0万辆ღღ✿★，同比下降5.3%ღღ✿★。当月出口新能源车合计约13.2万辆ღღ✿★，公司1-11月出口销量累计超90万辆ღღ✿★。

　　公司海外布局逐步落地ღღ✿★，进击全球ღღ✿★。根据公司公告ღღ✿★，公司11月出口13万辆ღღ✿★，占当月总销量的27.5%ღღ✿★，出口销量同比增长约370%ღღ✿★。由公司公告的2025年1-11月月度销量数据显示ღღ✿★，公司近期月度海外新能源乘用车销量稳步提升ღღ✿★，从2024年全年41.7万辆的出口销量跃升至25年1-11月累计出口超90万辆的强势出海局面ღღ✿★，比亚迪002594）展现出自身强大的市场拓展能力ღღ✿★。在全球新能源汽车市场快速发展的大背景下ღღ✿★，公司凭借技术ღღ✿★、产品ღღ✿★、品牌和市场策略等多方面优势ღღ✿★，未来海外销售有望继续保持高速增长ღღ✿★，在全球新能源车市场中扮演更重要的角色ღღ✿★。

　　海外发展本地化加速ღღ✿★，海外工厂设计产能超30万辆/年ღღ✿★。公司新能源车出海已遍布全球6大洲ღღ✿★、110多个国家和地区ღღ✿★，海外市场全面开花ღღ✿★，并推动欧洲ღღ✿★、拉美ღღ✿★、亚太等主要区域的新能源汽车渗透率提升ღღ✿★，同时更高的盈利能力使海外业务成为公司持续高速高质增长的新引擎ღღ✿★。公司目前已宣布投产海外工厂有泰国ღღ✿★、乌兹别克斯坦ღღ✿★、巴西ღღ✿★，合计设计产能超30万台/年ღღ✿★，正在规划投产的有匈牙利ღღ✿★、马来西亚和柬埔寨等ღღ✿★，更多的海外产能也在规划中ღღ✿★。未来公司也将继续坚持“国际化与本地化融合发展”的战略ღღ✿★，深化在全球主要市场的产业布局ღღ✿★，以创新科技和绿色理念为驱动ღღ✿★，持续推动全球汽车产业的绿色转型与可持续发展ღღ✿★。

　　产销数据印证公司主动降库决心ღღ✿★，积极响应国家反内卷号召ღღ✿★。随着过去几年我国新能源车价格战愈演愈烈ღღ✿★，针对这一行业现象ღღ✿★，自2025年5月以来ღღ✿★，工业和信息化部ღღ✿★、中国汽车工业协会ღღ✿★、全国工商联汽车经销商商会及商务部公开表态ღღ✿★，明确反对行业“内卷式”竞争ღღ✿★，多次呼吁相关企业主动退出无序价格竞争行为ღღ✿★，自律参与市场ღღ✿★。

　　目前ღღ✿★，由公司2025年5-11月公告的产销数据显示必发bifa官网ღღ✿★，自5月起公司新能源车的月度产量开始低于月度销量ღღ✿★，显著反映出公司持续积极响应国家及行业层面的反内卷号召ღღ✿★，主动降库ღღ✿★。

　　投资建议ღღ✿★：公司作为新能源车行业重要企业之一ღღ✿★，积极以实际行动响应国家反内卷号召ღღ✿★，对于上游供应商的现金流稳定以及净化行业整体营商环境都有非常正面的影响ღღ✿★。企业自身长此以往也能从中受益ღღ✿★，有望通过合理调整生产安排ღღ✿★，平衡供需来提高盈利质量ღღ✿★。我们预测公司2025-2027年归母净利润分别为388.9亿元ღღ✿★、502.5亿元ღღ✿★、635.9亿元ღღ✿★，对应PE分别为25倍ღღ✿★、19倍ღღ✿★、15倍ღღ✿★，维持“增持”评级ღღ✿★。

　　风险提示ღღ✿★：行业竞争日趋激烈ღღ✿★、地缘政治风险ღღ✿★、高端品牌车型销量不及预期ღღ✿★、新车型销量不及预期ღღ✿★、上游原材料价格波动风险ღღ✿★。

　　事件ღღ✿★：2025年12月5日ღღ✿★，公司发布2025年限制性股票激励计划(草案)ღღ✿★。1)激励对象ღღ✿★：首次授予的激励对象共计13人ღღ✿★，包括董事ღღ✿★、高级管理人员ღღ✿★、核心管理人员ღღ✿★、核心骨干员工及董事会认为需要激励的其他人员ღღ✿★；2)授予总量ღღ✿★：计划授予总量为200万股ღღ✿★，占公司股本总额的1.80%ღღ✿★；3)授予价格ღღ✿★：限制性股票的授予价格为每股17.74元ღღ✿★；4)考核目标ღღ✿★：授予第一期ღღ✿★，2026年满足两个条件之一ღღ✿★，一为2026年营业收入达4.5亿元(较2024年增长67.52%)ღღ✿★，二为2026年净利润达到7000万元(较2024年增长414.71%)ღღ✿★，授予第二期ღღ✿★，2027年满足两个条件之一ღღ✿★，一为2027年营业收入达6.5亿元(较2024年增长141.97%)ღღ✿★，二为2027年净利润达到1亿元(较2024年增长635.29%)ღღ✿★。

　　股权激励向核心骨干倾斜ღღ✿★，有望推动公司新业务开拓加速ღღ✿★。本次股权激励首次授予对象共计13人ღღ✿★，特别值得一提的是ღღ✿★，其中俞金球ღღ✿★、俞俊强ღღ✿★、葛明ღღ✿★、谢轩四名高管获授的限制性股票数量占授予限制性股票总数的比例仅为19%ღღ✿★，剩余9名核心骨干成员的占比为61%ღღ✿★，平均每人占比6.8%ღღ✿★，激励权重高于高管ღღ✿★，充分彰显了此次激励的目的和决心ღღ✿★。近年来ღღ✿★，公司立足技术研发优势求新求变ღღ✿★，积极向深海谛听ღღ✿★、航空航天ღღ✿★、机器人等领域开拓发展ღღ✿★，上述业务均处于从0到1或者从1到N的关键时期ღღ✿★，在这个阶段将公司核心人员利益和公司发展挂钩具有实际意义ღღ✿★。

　　高端国产替代和谛听业务再迎突破ღღ✿★，未来放量可期ღღ✿★。根据公司三季报披露ღღ✿★：1)今年8月公司自主研发的“DG3高速动平衡及超速试验装备”项目通过工厂实地验证ღღ✿★、专题会议质询ღღ✿★、专家评议等三重严谨的评审环节ღღ✿★，最终获得专家组一致认可ღღ✿★，标志着我国高端旋转机械高速动平衡检测装备实现国产自主化的重大突破ღღ✿★，打破了国外长期以来的技术垄断ღღ✿★；2)今年8月谛听智能与某所(限于保密义务ღღ✿★，不披露其全称)签订了《战略合作框架协议书》ღღ✿★，双方将围绕水声信号处理技术ღღ✿★，共同开展体系化的基础研究ღღ✿★、预先研究ღღ✿★、关键技术攻关与装备研发合作ღღ✿★。公司两大新增长极均离产业化更近一步ღღ✿★，价值有望提升ღღ✿★。

　　盈利预测与评级ღღ✿★：我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为0.53/0.97/1.70亿元ღღ✿★，同比增速分别为179.47%/82.07%/75.41%ღღ✿★，当前股价对应的PE分别为73/40/23倍ღღ✿★。鉴于公司所卡位赛道的稀缺性以及收入放量后潜在的业绩成长性ღღ✿★，维持“买入”评级ღღ✿★。

　　11月19日ღღ✿★，公司公告拟以自有资金约2.2亿元收购文山州大豪矿业55%股权ღღ✿★，包括小洞锑矿和红石岩铅锌矿2宗采矿权ღღ✿★，红石岩矿区荒田矿段钨矿等7宗探矿权ღღ✿★，其中核心资产为ღღ✿★：

　　1)小洞锑矿采矿权ღღ✿★：拥有锑资源量3.49万吨ღღ✿★，平均品位3.13%(品位显著优于塔铝金业康桥奇矿集区)ღღ✿★，地下开采ღღ✿★，生产规模为9万吨/年ღღ✿★。

　　2)红石岩铅锌银矿采矿权ღღ✿★：拥有锌资源量48.41万吨ღღ✿★，平均品位2.36%ღღ✿★，铅资源量19.04万吨ღღ✿★，品位0.93%ღღ✿★，铜5.59万吨ღღ✿★，品位0.72%ღღ✿★，伴生银499吨ღღ✿★，品位20.24克/吨ღღ✿★；地下开采ღღ✿★，生产规模为90万吨/年ღღ✿★。

　　3)钨萤石矿探矿权ღღ✿★：截至2013年勘探报告ღღ✿★，累计探明钨资源量6.28万吨ღღ✿★，品位0.97%ღღ✿★，伴生萤石矿116.29万吨梅宫ღღ✿★，品位19.1%ღღ✿★。

　　文冶有色深耕锑矿采ღღ✿★、选ღღ✿★、冶及锑产品加工销售ღღ✿★，拥有成熟的生产体系梅宫ღღ✿★、国内领先的锑产品冶炼技术及稳定产能ღღ✿★。其中核心资产为ღღ✿★：

　　1)小锡板锑矿山采矿权ღღ✿★：累计查明(保有)资源量为332+333类工业矿矿石量32.08万吨ღღ✿★，锑金属量7760吨ღღ✿★，生产规模3万吨/年ღღ✿★。

　　2)广南县那丹锑矿采矿权ღღ✿★：保有111b+122b+333类矿石量25.81万吨ღღ✿★，金属量6783吨ღღ✿★，平均品位Sb2.63%ღღ✿★，生产规模3万吨/年ღღ✿★。

　　我们认为ღღ✿★，凭借前期重金属废水资源化利用领域的技术和项目积累ღღ✿★，公司已顺利完成含锑废水和污泥中高效回收金属锑的工艺验证ღღ✿★，或可有效提高锑金属的回收率ღღ✿★、降低能耗必发bifa官网ღღ✿★。

　　根据公司公告ღღ✿★，截至2025H1公司已竞得新疆4处铜多金属探矿权(总面积174.1平方千米)ღღ✿★、1处锂矿探矿权ღღ✿★、1处铅锌多金属探矿权ღღ✿★，其中ღღ✿★，于田县干湖滩西铜矿普查发现了2个锰矿(化)体ღღ✿★、6处铜矿化点ღღ✿★，皮山县来丽乔克一带铁铜矿普查ღღ✿★，发现了3处铁铜矿点ღღ✿★，目前相关勘探工作有序推进ღღ✿★。

　　如能按期推进大豪矿业及文冶有色收购ღღ✿★，公司或将完成向上游锁定关键原材料供应的战略布局ღღ✿★，有色业务或可成为公司第二成长曲线ღღ✿★，或可贡献公司未来业绩ღღ✿★。

　　基于公司现有业务情况ღღ✿★，我们预测2025-2027年归母净利润为1.52ღღ✿★、3.20ღღ✿★、4.12亿元ღღ✿★，同比增长14.0%ღღ✿★、110.4%ღღ✿★、28.8%ღღ✿★；摊薄EPS分别为0.37ღღ✿★、0.78ღღ✿★、1.01元ღღ✿★，2025年12月5日股价对应PE分别为51ღღ✿★、24ღღ✿★、19倍ღღ✿★。维持“增持”评级ღღ✿★。(注ღღ✿★：25-26年归母净利润的预测前值分别为2.02ღღ✿★、2.55亿元ღღ✿★，由于公司环保业务存在一定收入确认周期波动ღღ✿★，我们下调了25年业绩预期ღღ✿★；鉴于公司喀什项目金额较高ღღ✿★，且或将于26年底或27年初完成建设ღღ✿★，我们上调了对公司26年的盈利预测)

　　风险提示ღღ✿★：金属价格大幅波动的风险ღღ✿★；下游需求不及预期风险ღღ✿★；收购存在不确定性ღღ✿★、矿业权价值和开发效益的不确定性风险ღღ✿★；安全生产的风险ღღ✿★；订单确认节奏不及预期的风险ღღ✿★；应收账款增长较快ღღ✿★、可能计提坏账的风险ღღ✿★；产业政策调整的风险

　　迪阿股份301177）是我国钻戒行业领先品牌ღღ✿★，在钻石市场整体承压背景下ღღ✿★，积极拓展黄金品类ღღ✿★，优化渠道布局必发bifa官网ღღ✿★，成效逐步显现ღღ✿★。公司1-3Q25实现收入11.56亿元ღღ✿★，同比+4.0%ღღ✿★；归母净利1.03亿元ღღ✿★，同比+408.0%ღღ✿★；扣非净利512万元ღღ✿★，同比扭亏必发bifa官网ღღ✿★。公司前三季度继续优化低效门店ღღ✿★，同时推出婚嫁金饰等新产品ღღ✿★，带动单店收入同比较快提升ღღ✿★，费用率亦有所优化ღღ✿★。展望后续ღღ✿★，随着存量尾部门店逐渐出清ღღ✿★，新产品销售逐渐放量ღღ✿★，公司盈利能力有望进一步恢复ღღ✿★。维持“持有”评级ღღ✿★。

　　分渠道看ღღ✿★，1-3Q25线%ღღ✿★，线上渠道增长亮眼ღღ✿★；线%ღღ✿★，收入下降主因期内净关店ღღ✿★，单店收入提升有所对冲ღღ✿★；线公司收入同比分别为-4.4%/+7.5%/+11.2%ღღ✿★，季度间加速改善趋势显著ღღ✿★。1-3Q公司综合毛利率66.4%必发bifa官网ღღ✿★，同比+0.8pctღღ✿★，积压原材料处置有所拖累ღღ✿★；剔除原材料处置等其他业务影响后的核心业务毛利率为68.0%ღღ✿★，同比提升2.3pctღღ✿★，得益于产品销售结构优化ღღ✿★，各销售渠道毛利率均有所提升ღღ✿★。

　　1-3Q25公司延续渠道布局优化ღღ✿★，期内净关店32家(新开16家ღღ✿★，关闭48家)ღღ✿★，净关店速度减缓(24年同期净关店127家)ღღ✿★。截至3Q25ღღ✿★，公司共经营341家门店ღღ✿★，其中一二线家ღღ✿★。尾部门店优化成效显著ღღ✿★，1-3Q25公司单店收入为265万元ღღ✿★，同比增长31%ღღ✿★。费用端ღღ✿★，1-3Q25公司销售ღღ✿★、管理费用率分别为48.2%ღღ✿★、9.5%ღღ✿★，同比分别-7.8pctღღ✿★、-0.3pctღღ✿★，渠道优化带来经营效率提升ღღ✿★。

　　公司聚焦“求婚”与“婚庆”两大情感表达场景ღღ✿★。求婚场景以钻戒为核心载体ღღ✿★，延续品牌标志性的情感表达方式ღღ✿★；婚庆场景则深耕传统“三金”品类ღღ✿★，3Q25新推出“一生一世”黄金对戒系列及“DR千金冠”婚嫁五金系列ღღ✿★。此外ღღ✿★，公司积极布局海外市场ღღ✿★，已在美国建立独立站ღღ✿★，并在TikTok渠道取得显著成效ღღ✿★。截至1H25ღღ✿★，DR品牌在海外市场总曝光量达6.89亿次ღღ✿★，自然搜索量达3874万ღღ✿★，在海外社交平台粉丝数累计突破96万ღღ✿★。

　　考虑到公司处于渠道调整阶段ღღ✿★，闭店对短期业绩有所影响ღღ✿★，利润端提振成效仍需时间释放ღღ✿★，我们下调2025-2026年公司归母净利润52%/44%至1.36/2.03亿元ღღ✿★，并引入2027年归母净利润预测为2.51亿元ღღ✿★；我们预计25-27年公司每股净资产分别为16.14ღღ✿★、16.64ღღ✿★、17.27元必发bifa官网ღღ✿★。考虑到公司当前处于品牌转型期ღღ✿★，盈利波动较大ღღ✿★，且公司现金+交易性金融资产储备充足ღღ✿★，我们改用PB估值ღღ✿★。参考可比公司26年一致预期PB均值为1.7倍ღღ✿★，给予公司26年1.7倍PBღღ✿★，目标价28.3元(前值19.5元ღღ✿★，基于25年27.5倍PE)ღღ✿★，维持“持有”评级ღღ✿★。

　　公司信息更新报告ღღ✿★：超预期实施前三季度分红强化股东回报ღღ✿★，HFCs制冷剂价格上行趋势不变ღღ✿★，公司分红有望持续提升

　　公司公布2025前三季度利润分配预案ღღ✿★。公司2025前三季度实现归母净利润32.48亿元ღღ✿★，母公司净利润8,183.31万元ღღ✿★，母公司未分配利润28.44亿元ღღ✿★。为了认真践行“以投资者为本”理念ღღ✿★，增强投资者回报与获得感ღღ✿★，兼顾公司可持续发展和投资者合理投资回报ღღ✿★，拟向全体股东按每股派发现金红利0.18元(含税)ღღ✿★，拟派发现金股利4.86亿元(含税)ღღ✿★。此次分红计划并不在市场预期ღღ✿★，我们认为ღღ✿★，公司此举或向市场表达其加强股东回报的态度ღღ✿★，以及对公司未来保持良好向上趋势ღღ✿★、继续增强股东回报的信心ღღ✿★。我们维持公司盈利预测ღღ✿★，预计公司2025-2027年归母净利润分别为51.28ღღ✿★、72.85ღღ✿★、85.35亿元ღღ✿★，EPS分别为1.90ღღ✿★、2.70ღღ✿★、3.16元ღღ✿★，当前股价对应PE为17.9ღღ✿★、12.6ღღ✿★、10.8倍ღღ✿★。我们看好HFCs作为功能性制剂的商品本质特征和特定商业模式的内在价值与认识将逐步显现ღღ✿★，维持“买入”评级ღღ✿★。

　　公司2025前三季度制冷剂均价达40,554元/吨(不含税)ღღ✿★，同比+58.1%ღღ✿★；Q3单季均价达42,956元/吨(不含税)ღღ✿★，同比+52.58%ღღ✿★，环比+5.00%ღღ✿★。又据百川盈孚数据ღღ✿★，HFCs主要品种R32ღღ✿★、R134aღღ✿★、R125四季度平均报价分别环比+9.06%ღღ✿★、+7.20%ღღ✿★、持平ღღ✿★。HFCs制冷剂作为功能性制剂ღღ✿★、“刚需消费品”属性与全球“特许经营”商业模式的“基因”的逐步形成ღღ✿★，其价格持续恢复性上涨ღღ✿★、毛利恢复性上升ღღ✿★，趋势或仍将延续ღღ✿★。公司2025年调整后HFCs配额总量为30.99万吨ღღ✿★，权益量为28.08万吨ღღ✿★；其中R32ღღ✿★、R134aღღ✿★、R125三大品种配额总量为27.95万吨ღღ✿★，权益量为25.04万吨ღღ✿★。公司将充分受益于HFCs行业红利ღღ✿★。公司自1998年上市以来累计实现净利润189.05亿元并实现每年分红ღღ✿★，累计现金分红27次共59.73亿元梅宫ღღ✿★，平均分红率31.59%ღღ✿★。本次超预期分红彰显公司对重视股东回报以及未来发展信心ღღ✿★。我们认为ღღ✿★，随着公司利润不断提升且保持较强的持续性ღღ✿★，股东回报或将继续加强ღღ✿★。

　　近年来欧洲MDI受能源成本高企以及装置年限较久等影响ღღ✿★，相关龙头企业经营压力与日俱增ღღ✿★，并于近期通过装置急停ღღ✿★、产品涨价等形式集中体现ღღ✿★；而公司相关产品则凭借成本优势与规模优势仍能保持稳健的经营与较好的盈利空间ღღ✿★，全球产业竞争力转移愈发明显ღღ✿★。考虑相关产品的近期上涨ღღ✿★，我们上调25年盈利预期ღღ✿★。未来伴随我国经济的逐步复苏以及海外需求的持续拉动ღღ✿★，MDI景气有望得到修复ღღ✿★，万华化学600309）凭借全球规模与成本优势有望充分享受行业景气弹性ღღ✿★，维持“买入”评级ღღ✿★。

　　25年11月下旬ღღ✿★，亨斯迈荷兰28万吨MDI装置因故障紧急停车检修ღღ✿★；11-12月以来全球MDI巨头涨价函密集发布ღღ✿★，亨斯迈ღღ✿★、陶氏ღღ✿★、巴斯夫等产品价格涨幅200美元-350欧元不等ღღ✿★。受海外涨价以及国内检修预期拉动ღღ✿★，据百川盈孚ღღ✿★，截至12月5日ღღ✿★，我国纯MDI价格为19500元/吨ღღ✿★，较9月底上涨11%ღღ✿★。近年来海外装置受能源成本高企以及装置年限较久等因素影响ღღ✿★，不可抗力频发ღღ✿★，成本压力逐步体现ღღ✿★；而公司装置则凭借良好的成本优势与规模优势仍具备较好的经济性ღღ✿★。我们认为海外巨头的相关波动不仅是一次短期事件ღღ✿★，更是全球化工产业竞争力转移的一个阶段性印证ღღ✿★，看好公司全球份额的持续提升ღღ✿★。

　　据百川盈孚与海关总署ღღ✿★，2025年我国MDI产能为555万吨ღღ✿★，较2023年增长27%ღღ✿★，且2026年万华化学仍有70万吨新增产能预期ღღ✿★；截至25年10月ღღ✿★，我国MDI进口量累计同比+27%至32万吨ღღ✿★，出口量累计同比-31%至69万吨ღღ✿★。近年来受国内新增产能投放ღღ✿★、沙特与韩国进口货源冲击ღღ✿★、美国“双反”下出口需求转弱等因素影响ღღ✿★，我国MDI供给较为充裕ღღ✿★。需求方面ღღ✿★，受房地产偏弱运行ღღ✿★，以及国补退坡后家电需求转弱预期影响ღღ✿★，预计短期内我国MDI需求仍将维稳运行ღღ✿★。综合供需情况ღღ✿★，我们认为后续检修装置重启以及新增产能投放下ღღ✿★，MDI价格高位持续性或较为有限ღღ✿★；但伴随我国经济的逐步复苏以及海外需求的持续拉动ღღ✿★，MDI景气有望得到修复ღღ✿★，公司作为行业龙头有望充分享受产品景气拉动ღღ✿★。

　　考虑公司纯MDIღღ✿★、TDI等产品Q4价格有所上涨ღღ✿★，我们上调公司25年盈利预测ღღ✿★；但考虑相关产品供需拐点仍尚未明确ღღ✿★，价格高位持续性或相对有限ღღ✿★，基本维持26-27年盈利预测ღღ✿★。预计25年归母净利为125.7亿元(前值122.9亿元ღღ✿★，上调2%)ღღ✿★，26-27年为177.9/208.2亿元ღღ✿★，25-27年增幅为-4%/+42%/+17%ღღ✿★，对应EPS为4.01/5.68/6.65元/股ღღ✿★。结合可比公司26年一致预期平均15xPEღღ✿★，给予公司26年15xPEღღ✿★，目标价为85.2元(前值79.52元ღღ✿★，对应14倍26年PE)ღღ✿★。维持“买入”评级

　　首次覆盖小商品城600415）给予跑赢行业评级ღღ✿★，目标价22.00元ღღ✿★，对应2025/26e27x/21xP/Eღღ✿★，看好公司背靠义乌市场多维禀赋ღღ✿★，市场经营业务量价齐增ღღ✿★，Chinagoodsღღ✿★、YiwuPay推动向综合贸易服务商转型ღღ✿★、打开新成长曲线ღღ✿★、背靠义乌市场多维禀赋ღღ✿★，占据全球小商品贸易核心地位ღღ✿★。义乌市场在周边产业集群ღღ✿★、物流ღღ✿★、贸易通道等方面区位优势突出ღღ✿★，受益1039模式ღღ✿★、“一带一路”等政策ღღ✿★，持续高景气增长ღღ✿★，出口额2017-24年CAGR达13.5%ღღ✿★；公司市场经营业务背靠于此ღღ✿★，存量市场规模大ღღ✿★、出租率维持高位且具备涨价空间ღღ✿★，同时六区市场已于10月开业ღღ✿★，主业处在新一轮扩张周期ღღ✿★。此外ღღ✿★，公司作为进口贸易创新发展首批唯一试点企业ღღ✿★，我们认为其有望打开千亿元级市场空间ღღ✿★。

　　2ღღ✿★、Chinagoodsღღ✿★：AI赋能数字化重构ღღ✿★，打造国际贸易综合平台ღღ✿★。Chinagoods作为公司B2B跨境电商平台ღღ✿★，依托7.5万家实体商铺资源ღღ✿★，以贸易数据整合为核心驱动ღღ✿★，对接供需双方各环节需求ღღ✿★，至2024年已吸引超500万注册采购商入驻ღღ✿★，GMVღღ✿★、净利润分别达909亿元ღღ✿★、1.65亿元ღღ✿★；2023年公司与高校大厂合作上线AI智创服务平台ღღ✿★，推出数字人主播模块化工具梅宫ღღ✿★，解决贸易环节痛点ღღ✿★。

　　3ღღ✿★、YiwuPayღღ✿★：构建交易生态闭环ღღ✿★，打造跨境支付基建ღღ✿★，深度嵌入商户经营ღღ✿★。YiwuPay构建“支付+贸易”的三流合一生态闭环ღღ✿★，同时构建全球化清算网络ღღ✿★，布局前沿数字货币应用ღღ✿★，2024年跨境收款规模超40亿美元ღღ✿★，同增233%ღღ✿★，1H25净利超4000万元ღღ✿★，同增超50%ღღ✿★，我们认为其超越传统的支付通道业务ღღ✿★，场景ღღ✿★、牌照ღღ✿★、数据带来的护城河愈加深厚ღღ✿★，交易规模与盈利空间广阔ღღ✿★。

　　事件ღღ✿★：近期ღღ✿★，道通科技接连落地两项关键战略合作ღღ✿★，分别于国内汽车后市场及北美新能源市场取得突破性进展ღღ✿★：1)作为指定设备ღღ✿★，助力福耀集团与易道大咖联合举办的全国汽车玻璃技能大赛ღღ✿★，并与后者全国超3000家合作门店深化合作ღღ✿★；2)在美国接连斩获全球头部便利零售集团C公司及本土领先充电运营商E公司两大战略客户订单ღღ✿★，进一步扩大北美市场份额ღღ✿★。

　　本次与福耀/易道大咖的合作ღღ✿★，是公司智能诊断业务AI价值在垂直场景落地的样板案例ღღ✿★：1ღღ✿★、卡位高增长刚需赛道ღღ✿★：随着智能驾驶普及ღღ✿★，前挡玻璃更换后的ADAS校准已成为刚性ღღ✿★、高频的售后服务环节ღღ✿★。公司MA606设备成为全国性行业大赛的唯一指定校准设备ღღ✿★，确立了其在技术标准梅宫ღღ✿★、产品可靠性和品牌上的权威性地位ღღ✿★；2ღღ✿★、商业模式升级ღღ✿★：公司展示的“道通保险数据上传+智驾辅助标定方案”ღღ✿★，正是AI驱动服务闭环的体现ღღ✿★。通过打通诊断ღღ✿★、标定ღღ✿★、保险数据ღღ✿★，公司从销售硬件工具升级为提供“检测-校准-理赔”全流程数字化解决方案ღღ✿★，提升了客户粘性与单店ARPU值ღღ✿★，并构建了数据壁垒ღღ✿★；3ღღ✿★、生态合作价值凸显ღღ✿★：与汽车玻璃后市场最大平台易道大咖(3000+门店)的深度绑定ღღ✿★，不仅是重要的销售渠道ღღ✿★，更是将自身标准植入行业基础设施的关键一步ღღ✿★。这为公司后续推广其他AI诊断服务ღღ✿★、机器人巡检方案奠定了强大的地面网络基础ღღ✿★。

　　美国两大战略客户订单的获取ღღ✿★，再次证明公司充电桩业务盈利能力和海外拓展潜力ღღ✿★：1ღღ✿★、获取头部客户标志公司竞争力获顶级认可ღღ✿★：全球头部零售集团C公司与本土领先运营商E公司的选择ღღ✿★，表明道通的产品力(如DH480的480kW大功率ღღ✿★、高可靠性)ღღ✿★、成本控制及本地化服务能力已能满足超大规模ღღ✿★、严要求客户的商业化部署需求ღღ✿★；2ღღ✿★、北美市场高增长确定性增强ღღ✿★：该合作证实了公司在美国多户住宅市场占有率超30%(超越特斯拉)的领先地位并非偶然ღღ✿★，并成功将优势拓展至公共快充领域ღღ✿★。据美国市场研究与咨询公司GrandViewResearch数据ღღ✿★，2024年美国电动汽车充电基础设施市场规模约50.9亿美元ღღ✿★，并预计2025–2030年复合增速约30%ღღ✿★，为公司充电业务提供了持续的β红利ღღ✿★；3ღღ✿★、盈利拐点逻辑持续强化ღღ✿★：随着高价值客户的大规模订单落地ღღ✿★，公司的规模效应将进一步显现ღღ✿★。

　　投资建议ღღ✿★：我们认为ღღ✿★，公司正成功从一家汽车后智能化的制造型公司向AI驱动的生态平台与全球化的新能源解决方案提供商转型ღღ✿★。短期看ღღ✿★，订单与生态合作持续验证增长确定性ღღ✿★；长期看ღღ✿★，“AI+机器人”与“数字能源”两大成长曲线已清晰且开始共振ღღ✿★。我们预计公司2025-2027年实现营收分别为47.95/57.76/67.78亿元ღღ✿★，同比增长21.94%ღღ✿★、20.46%ღღ✿★、17.34%ღღ✿★；归母净利润分别为8.20/9.78/11.84亿元ღღ✿★，同比增长27.80%ღღ✿★、19.36%ღღ✿★、21.08%ღღ✿★；EPS分别为1.22/1.46/1.77元ღღ✿★。当前股价对应2025-2027年PE为27.44/22.99/18.99倍ღღ✿★，维持“推荐”评级ღღ✿★。